自上周美国6月CPI数据“疲软”以来，“降息交易”再度显现，交易员首次100%定价了美联储9月降息。同时，美国前总统特朗普遭遇枪击事件后，“特朗普交易”提前启动。市场围绕“美国大选”和“降息”的两大主线日渐升温。

　　隔夜美股，代表小盘股的罗素2000指数与代表大盘科技股的纳斯达克100指数走势持续分化。其中，罗素2000小盘股收涨3.50%，最近四个交易日大涨超10%，纳斯达克100指数基本收平，最近四个交易日微跌0.7%。

　　拉长时间周期看，大小盘股最近4个交易日走势的逆转，为自互联网泡沫破灭以来，小盘股走势相对于大盘科技股走势出现的最大转折。

　　分析师普遍认为，降息有利于小盘股的弹性，而“特朗普交易”则有利于传统行业（比如石油、天然气等传统化石能源行业），结果就是资金持续在罗素小盘和道指上交易，卖出大型科技股，出现板块轮动效应。

　　华泰证券张继强团队认为，美股小盘可能受益于“降息交易”和“特朗普交易” 共振。“降息交易”下，美股小盘、区域银行和生物科技等利率敏感和落后品种可能弹性较大。

　　华泰证券强调，当“特朗普交易”和“降息交易”同时走强时，市场可能会出现更加复杂的局面：若两者之间出现“强共振”，比特币和黄金等资产可能会受到青睐，美债收益率曲线也会变得更加陡峭。

　　美联储预防式降息资产如何反应？

　　上周美国通胀数据超预期回落，叠加鲍威尔等美联储官员的鸽派表态，市场对美联储降息的预期重新升温。

　　芝商所的美联储观察工具显示，交易员首次100%定价了美联储9月降息：预计将联邦基金利率目标区间降至5.0%-5.25%（降息25个基点）的概率为93.3%，降息至4.75%-5%（7月和9月会议累计降息50个基点）的概率为6.7%。

　　从美联储此前降息的方式看，其降息可分为两种模式，一种因经济衰退而被迫降息，也被称为“纾困式降息”，另一种则为美联储为应对潜在的衰退风险而主动采取的“预防式降息”。

　　在过去的六轮货币政策周期中，美联储4次是预防式降息，2次是纾困式降息。一般来说，衰退式降息累计降息幅度大，持续时间长，而预防式降息的幅度小，累计次数少。

　　具体来看，美联储分别在1984年9月、1989年6月、1995年7月和2019年8月进行了预防式首轮降息，降息的主要背景是通胀比较稳定，失业率也处于阶段性低位，但存在潜在的经济衰退风险。

　　美联储在2001年1月和2007年9月进行了纾困式降息，尽管当时经济尚未陷入衰退，但美国金融风险已充分暴露，经济衰退风险也迫在眉睫，因此美联储采取的策略被归于“纾困式降息”。

　　考虑到当前美国经济和金融市场的温度，分析师普遍认为，本轮美联储开启降息周期可以被认为是“预防式降息”，降息可能幅度不大，持续时间不长。

　　从下图可以看出，根据降息原因的不同，美股的走势也出现了分化，从1984年、1989年和2019年降息后的美股走势看，“预防式降息”对美股有一定的提振，这主要是因为美国经济强劲，企业盈利能力仍强，外加美联储降息降低了企业融资成本和金融市场的风险溢价，美股存在上行动能。

　　与“纾困式降息”相比，美联储“预防式降息”对美元指数的利空影响相对有限，美联储在1984年9月和1995年7月采取“预防式降息”后，美元指数仍然维持相对强劲；无论美联储是“预防式降息”还是“纾困式降息”，通常都会带动美债长期利率下行。

　　“特朗普交易”和“降息交易”同时走强，市场如何反应？

　　华泰证券认为，若当“特朗普交易”和“降息交易”出现“强共振”，比特币和黄金等资产可能会受到青睐，美债收益率曲线也会变得更加陡峭。

　　在降息交易下，对利率较为敏感的资产或率先上涨，包括美债、黄金、美股小盘、区域银行结和生物科技等板块或弹性较大。

此外，知情人士表示，美国参议院民主党幕僚将与诺和诺德高管会面，讨论该公司停止在美国销售一种长效胰岛素的决定所带来的影响。

　　“特朗普2.0”政策主张或导致美国通胀预期抬升，美债曲线陡峭化；扩张性政策组合利好传统能源、基础设施、金融和地产行业。

　　巴克莱亚洲外汇及新兴市场宏观策略主管Mitul Kotecha接受新华财经采访时表示，美联储的“鸽派”倾向已非常明显，而特朗普的一些政策举措可能需要更高的政策利率。然而，选举后的政治压力可能会让他延续宽松的政策。美联储对再通胀政策的支持，如财政扩张，可能会导致美国国债曲线变陡。

　　根据美债利率与降息预期的关系，中金公司预计，美债利率短期内或在4.2%-4.7%区间波动，基本对应年内降息3次和年内不降息的预期。降息兑现后，利率可能在交易因素下跌破4%，然后再因增长向好预期而逐步反弹。

　　美国大选的不确定性致避险资产开始升温，黄金及贵金属的看涨动力愈发强烈。随着黄金与不少资产间的“关联”不复存在，金价表现“一骑绝尘”期货免息配资杠杆，市场对金市的看涨预期也更为坚定。“虽然珠宝首饰需求进入淡季，但国际局势的不确定性依旧存在，黄金仍是有吸引力的避险资产。”在贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳看来，短期黄金市场价格或在每盎司2300美元到2450美元间波动。